业绩悄然反转！主动权益基金的春天又来了？

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　　在连续两年跑输指数后，市场上出现了不少关于主动权益基金存在意义的讨论。

　　但其实，今年开年以来，主动权益基金业绩“回春”的迹象十分明显，万得偏股混合基金指数年内上涨1.07%，明显跑赢同期沪深300、中证A500等主流宽基，部分绩优产品今年以来的涨幅甚至已经近40%，主被动基金的业绩出现反转。

　　而拉长时间来看，自2024年9月末“快牛”行情结束以来，主动权益基金便在震荡行情中显现出了更高的盈利能力。业内人士普遍认为，在存量资金市场、宽幅震荡市场、慢牛市场，优秀的主动权益基金配置优势仍存。

　　主被动基金业绩反转

　　在主动投资备受质疑的同时，主被动基金的业绩却在悄然反转。

　　Wind数据显示，截至1月24日，代表主动权益基金的万得偏股混合基金指数在今年上涨1.07%，而同期沪深300指数、中证A500指数分别下跌2.59%、2.28%。

　　这与过去两年主动基金跑输指数基金的情况已经大相径庭。在2023、2024年，万得偏股混合基金指数的涨跌幅分别为-13.52%、3.45%，而同期沪深300指数的涨跌幅分别为-11.38%、14.68%，中证A500的涨跌幅分别为-11.42%、12.98%，这意味着主动权益基金已经连续两年大幅跑输主流宽基指数，特别是2024年，这一差距已经拉大到约10个百分点。

　　而今年仅仅用了一个月时间，主动权益基金就追回了三分之一的差距，甚至有主动基金已经在今年斩获了近40%的收益。

　　Wind数据显示，截至1月24日，鹏华碳中和主题A、永赢先进制造智选A的年内收益率已经分别高达39.33%、36.88%。同时，中航趋势领航A、前海开源盛鑫A、前海开源嘉鑫A的年内收益率也均达到了25%以上。

　　震荡市场更显相对优势

　　其实，今年主被动基金的业绩反转早有迹象，拉长时间来看，自2024年四季度以来，市场在快速反弹后重回震荡，万得偏股混合基金指数仅仅下跌了0.21%，同期沪深300指数、中证A500指数分别下跌4.6%、3.86%。

　　一个明显的现象是，在“快牛”行情结束后，主动基金展现出了更强的盈利能力。

　　对于上述现象，浙商证券金融工程研究团队在研报中指出，主动基金在行情爆发期跑输ETF的概率较大，而其超额弹性往往出现在牛市中后期。该研报指出，由于仓位、灵活度、考核期等约束，集体性的捕捉快牛行情天然不是主动基金传统优势项目，无需过度解读。测算表明，“924”以来的行情中，主动基金除了在2024年9月26日的弹性显著提升外，其余时间的仓位定力持续较强，下跌的交易日近七成以上基金能跑赢市场。

　　晨星（中国）基金研究中心总监孙珩也表示，当市场进入波动区间后，主流宽基指数整体呈现震荡走势，因此跟踪这些指数的被动基金的业绩被部分主动权益类基金反超，体现出了主动权益类基金的灵活性以及基金持股集中度高（偏向某个行业、板块、主题或集中布局于中小盘、大盘风格）的相对优势。

　　那么，更吸引市场关注的问题或许是，主动基金当前积攒的超额能否继续延续？

　　对此，市场常有“没有增量资金申购，主动基金就不会有超额”的观点。对此，浙商证券金融工程研究团队复盘了主动基金的超额收益规律，发现历史上5次超额反弹中只有2019—2021年的主动基金是规模增长的，其余4次规模均在收缩。实际上，定价权来自资金边际流动速度，换言之，流出速度比其他资金慢也是优势。

　　华安证券金融工程团队也表示，从历史来看，主动权益基金往往在牛市后期、震荡市以及熊市期间的业绩优势逐渐凸显，比较例外的时期是2019—2021年的牛市阶段，主动权益基金平均持续性地大幅跑赢指数，主要是由于在此阶段，主动权益边际资金的流入主导了A股的定价权，抱团的紧密形成强化了个股的收益率。但这也造成了主动权益在某些行业或风格积累了过量的高位筹码，一旦遭遇资金边际流出，对这些重仓行业的影响将更大。因此，在主动资金边际流出的2022、2023年，平均业绩持续性地跑输也是必然事件，而那些风格独立、偏离主流权益持仓的基金反而取得了不错的业绩。

　　该团队总结认为，主动权益资金的边际流入将会大幅助力其超额的产生，但并非主动权益基金产生超额收益的必要条件，在存量资金市场、宽幅震荡市场、慢牛市场，优秀的主动权益基金配置优势仍存。

　　行业热议主动基金存在价值

　　那么，在被动投资崛起，ETF大行其道的当下，什么样的主动基金仍然有存在价值？

　　华安证券金融工程团队认为，主动基金相较于被动基金的核心竞争优势，在于策略的独立性与多元化，以及持续不断的更新迭代能力，确保难以被简单复制。近年来，资金借道ETF持续涌入A股，指数内成分股趋向于协同运动，选股的难度预计将加大，风格收益分化处于上行通道，行业轮动速度提升，因此，自上而下，擅长做行业、风格轮动的基金经理会更有优势。

　　南方沪港深核心优势混合的基金经理恽雷，在2024年四季报中花了上千字篇幅阐述了他对这一问题的理解。

　　他表示，2024年9月底反弹过程中，市场中出现了主动基金跑不赢被动指数的现象，甚至放眼过去两年，市场中有不少主动管理的基金也没有超越基准宽基指数，因此市场中出现了不少关于主动权益基金存在意义的大讨论，但这一现象其实在资本市场更为发达成熟的美国市场同样存在。

　　“我们认为被动指数产品和主动管理产品是两类完全不同的生意类型。被动指数产品旨在为市场中的投资者创造可参与的工具……而对于主动管理的基金而言，存在的意义究竟是短期管理收益高低，基金业绩的排名，还是能够持续稳定为客户实现合理的投资回报。”恽雷表示，就基金经理个人观点而言，主动管理的权益基金之所以可以比被动指数产品多收0.6%的管理费，其意义在于为投资者提供“省心”，即主动权益的基金经理相比获得投资收益而言，首先需要管理好投资组合的风险，获得相对平稳的净值曲线，即组合能够具备良好的风险收益比特征。

　　嘉实基础产业优选股票的基金经理肖觅也在四季报中表示，主动权益基金在2024年继续跑输主要宽基指数，业绩压力普遍较大，主要来自于主动权益基金的天然多头属性，在大方向上基本保持乐观，遇到顺周期资产相对较弱的市场环境就有较大的跑输基准压力。

　　“第一个要回答的问题是未来这种状况会不会持续？比较简单的情景是经济相对乐观的场景如果能出现，那么在相关资产上有较多风险暴露的公募基金压力会自然缓解，如果看2025年政策和宏观经济的互动，出现这种乐观场景的概率还是比较高的。第二个要回答的问题是作为主动权益基金的管理人我们怎么应对这种局面？从我们的实践来看可能有两种路径，一是充分相信研究的力量，通过研究建立对产业规律的长周期深度认知，带来前瞻的视野和判断，可以创造超额回报。二是回归投资的本质，在基本面研究的基础上，去考虑一个公司的预期回报和风险到底在什么水平，而不是在外部因素的影响下去博取其他各种结果。”肖觅表示。