MLF余额持续下降 1月操作有何特点？

　　MLF延续缩量的环境下预计1月买断式逆回购将会更多加力，以对冲中长期流动性缺口。

　　1月MLF继续缩量续做。

　　1月24日，中国人民银行发布消息称，为保持银行体系流动性充裕，当日开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为42940亿元。

　　考虑到2025年1月MLF到期量为9950亿元，这意味着1月MLF缩量续做7950亿元。

　　不过，考虑到中国人民银行已在2024年12月开展可14000亿元买断式逆回购操作，提前释放较大规模中期流动性，对本月MLF大额到期形成对冲。

　　MLF大幅缩量

　　市场分析认为，尽管近期MLF大幅缩量，但中国人民银行并未缩减中期流动性投放。

　　东方金诚首席宏观分析师王青指出，通过开展大额买断式逆回购替换MLF，淡化MLF政策利率色彩，已是2024年10月以来的基本操作模式。

　　从价上看，王青认为，近期1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率仍明显低于MLF操作利率，这在一定程度减少了金融机构对MLF操作的需求。

　　招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼表示，MLF中标利率为2.00%，在目前环境下属于偏高水平，金融机构对MLF需求逐渐减少。

　　值得一提的是，本月MLf价格层面中标利率不变，而投标区间下调。

　　MLF采取固定数量、利率招标模式，央行确定投放数量，操作利率由一级交易商投标决定。

　　中信证券首席经济学家明明表示，本次操作中标利率延续为2%，但最高和最低投标利率分别为2.2%和1.8%，相较于10月以来的区间下调了10bps。当前MLF余额仍超4万，而同期限的NCD利率中枢在1.7%附近，两者仍有30bps的利差，压降商业银行负债端成本仍需要MLF利率的进一步下行。

　　买断式逆回购将更多加力

　　结合1月MLF到期量与投放量来看，本月回笼7950亿元，是历史第三高的净回笼规模。

　　与之相对，24日央行投放2840亿元的14天逆回购，结合当天逆回购到期实现了1790亿元的短期流动性净投放。

　　2025年1月或因税期和春节假期临近，缴税与取现压力重叠，但央行公开市场操作力度相对稳健，且暂停国债买入，资金面持续偏紧。

　　年初宏观政策在稳增长方向持续发力，再加上货币政策基调已由“稳健”转向“适度宽松”，强调“保持流动性充裕”，都意味着尽管近期央行暂停二级市场国债买入，但会通过较大规模开展买断式逆回购、适量续作MLF等政策工具投放流动性，保持中期市场流动性处于充裕状态，并以此支持年初银行加大信贷投放力度，继续支持政府债券发行，稳定市场预期。

　　明明分析，考虑到2025年“适度宽松”的政策基调，以及央行公开市场操作公告中“保持银行体系流动性充裕”的要求，MLF延续缩量的环境下预计1月买断式逆回购将会更多加力，以对冲中长期流动性缺口。

　　董希淼认为，下一阶段，央行或将通过开展买断式逆回购操作替换到期的MLF， MLF将进一步缩量续作，余额将持续下降。

　　王青判断，1月央行还将开展较大规模的买断式逆回购。综合当前市场流动性安排、债市调控及宏观经济运行态势判断，春节前降准的可能性已经不大。