n次底背离，生猪底部还有效吗？

　　来源：牛钱网

　　导读

　　嘉宾介绍：章佩英，海南泉涌私募基金研究员，从业7年深耕生猪、鸡蛋等生鲜品，厦门大学金融学硕士。2018年第三届全国农产品分析师大赛“最佳分析师”，2020年、2021年荣获期货日报“最佳农副产品期货分析师”称号。

　　核心观点：对于盘面来讲，短期承压，但是空间不大，尤其是过年之后，如果现货价格的跌幅因为抓仔猪、抓小猪、抓育肥形成明显托底，03合约可能会出现估值错估之后的超跌反弹。

　　正文

　　生猪2505日线

　　1、产能数据

　　据测算，12月末全国能繁母猪存栏量约4100万头。考虑到能繁绝对数值以及效率提升，推算出从2025年3、4月份开始，总能繁导致的育肥产能上升速度是非常快的。

　　最新数据显示效率提升可能到了瓶颈期，12月以后的产能变化，更多的是来自于能繁绝对量的变动，效率的变动在2025年上半年应该是比较稳定的。预计2025年3-5月供应环比增加，6月环比微降，7-10月微增。

　　现阶段猪价和利润状态都是比较好的，但是进入到明年3月份，折算效率之后的能繁能够达到4318万以上，极有可能让市场进入亏损状态，而且可能会持续。所以2025年对于生猪市场是偏悲观的看法。

　　12月份全国新生仔猪数量环比+1.3%（或1.6）。目前仔猪数据看来，到明年7月份之前的压力都比较大。

　　2、生猪现货情况

　　屠宰

　　今年的官方屠宰量数据体现出来的状况略好，最后一个备货阶段，小年之前，根据季节性规律，从这周开始屠宰量应该会有爆发式增长，但是会带来两个问题：

　　第一，现货价格是否能够出现有效拉动？

　　第二，现货涨价之后，盘面是否交易现货的涨幅？

　　目前了解到的情况，年后出栏压力虽然有缓解，但是不能完全避免风险。所以如果小年之前的备货超预期拉动价格，同时盘面能够得到提振，可能近端03和05合约有体现，远月难有有效提振。

　　体重和标肥价差

　　11月份生猪体重处在历史同期偏高位置，存栏量也偏高，面临数量和体重双重压力。经过12月份的抛售，目前体重压力得到缓解，数量压力也有一部分释放。

　　所以市场对于年后猪价跌破13块钱的预期在减弱，盘面03合约和05合约可能存在估值偏低的情况。所以临近年末，叠加小年备货，如果现货比较稳定，03和05可能会迎来预期估值上的修复。

　　第二个支撑年前价格强势的原因：肥标价差偏高。

　　因为散户在价格低的时候有一些恐慌性抛售，肥标价差没有同步收敛，市场存在二育和三育动作。进入到12月份，标猪呈现出一定的抵抗性，形成托底作用，但是并不能形成有效拉动。

　　如果年后饲料价格没有明显波动，加上价差保持高位，预计市场二育动作会持续，所以年后2、3月价格深度下跌的可能性降低。

　　仔猪

　　仔猪价格在12月份和1月份出现上涨，是逆季节性的，一般年后才会涨价，体现了两个情况：

　　第一，非集团养殖户的空栏率应该是比较高的，否则不会在非绝对低价，且非传统季节性时间点补栏。

　　第二，反映出即便对明年上半年的预期不乐观的情况下，依然参与二育和育肥，说明低饲料成本让亏损容忍度变得更高。

　　冻品库存

　　冻品持续一年去库，库容率处于同期低位。当生猪价格在12-12.5元或者更低的时候，分割入库意愿更强，当前价格无主动分割意向。

　　明年的产能预期是充足的，冻品补库的爆发性需求可能不会出现，顶多在价格出现极端低位的时候会有一些补量。

　　饲料成本与利润

　　饲料成本属于驱动节奏和长逻辑上的关键点，如果春节之后有利润空间，养殖户抓中大猪或二育就会出现，导致一波投机需求行情。但是这种投机性行情仍然是库存的转移，后期还是会引起价格下跌。

　　3、行情展望

　　对于盘面来讲，短期承压，但是空间不大，尤其是过年之后，如果现货价格的跌幅因为抓仔猪、抓小猪、抓育肥形成明显托底，03合约可能会出现估值错估之后的超跌反弹。

　　今年反套可能没什么机会，远月合约在供应充足的情况下，是比较有压力的，后期可以尝试阶段性正套，再根据能繁数据，跟踪远月的估值问题。